MLF降息落定LPR跟降猜想

多层面因素推动调降

北京商报记者注意到，自去年8月MLF降息10个基点之后，一年期MLF利率连续9个月未作调整。而随着6月13日央行先后下调7天期逆回购利率和SLF利率10个基点后，由于政策利率通常同步调整，因此市场也对本月MLF利率下调有所预期。

谈及此次利率调降，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华谈及了多个层面的因素。一是加强逆周期调节。4月以来数据显示，经济增长在经历一季度强劲反弹后，居民消费和房地产复苏节奏不及预期，加之外贸出口放缓，外需前景不确定性较高，经济复苏节奏偏慢。央行相机抉择，加码政策为经济复苏保驾护航。

二是畅通政策传导。近年来，部分银行面临净息差收窄压力，银行进一步让利实体经济面临一定“阻力”。这就要求政策有效降低银行负债成本的同时，增强银行信贷投放能力。央行MLF量增价降续作，保持逆回购与MLF利差稳定，也就是通过“逆回购利率-SLF利率-MLF利率-LPR(贷款市场报价利率)-贷款利率”传导机制，畅通政策利率向实体经济传导路径。

同时，MLF量增续作，适度加大中长期限资金投放，继续支持金融机构加大小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域支持，激发微观主体活力，促进宽信用，加快经济复苏。

三是释放加码稳增长信号。周茂华认为，近两个月宏观经济数据整体不及预期，反映居民和企业部门信心恢复偏慢。央行下调政策利率，释放强烈稳增长信号，有助于提振市场对经济复苏前景乐观预期。

植信投资研究院高级研究员王运金称，近五年来，央行MLF利率与逆回购利率调整的时间及幅度均保持一致，本月二者调降也仅有2日之隔，显示出我国长短期政策利率的联动调节，维持75个基点的利差，以保证利率框架的稳固性与有效性。

有助降低银行负债成本

作为中长期基准利率，MLF利率的调降比逆回购与SLF利率的调降具有更大的积极作用。

从影响方面看，周茂华进一步提到， MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下调将有助于降低市场利率中枢水平。从历史经验看，10年期国债收益率、同业存单利率大部分时间均围绕MLF利率附近运行。

此外，MLF利率代表商业银行从央行获得中期限资金所需付出的成本，MLF利率下调并带动市场利率中枢下移，也有助于降低银行整体负债成本。另外，结合此前降准、存款利率市场化机制等，共同拓展银行进一步让利实体经济空间。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟同样称，下调MLF操作利率，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号，有利于促进金融机构在资产端继续让利实体经济，推动实际贷款利率、企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降，促进货币信贷投放总量适度、节奏平稳，有利于更好地稳投资、促消费，提振发展信心，激发市场主体活力，为经济向上向好和平稳健康发展创造适宜的货币金融环境。

“适度增加中长期资金供给、灵活调节短期资金是今年上半年货币总量调节的主要特征。” 王运金说道，此次调降MLF利率的同时，央行也超额续作MLF，1-6月MLF已累计净投放6410亿元。一方面扩大中长期货币供给，为银行加快中长期信贷投放提供支持，在保障金融支持实体的可持续性、优化融资结构、降低期限错配风险等方面起到了积极作用。另一方面也是维持货币市场的平稳运行，保障市场流动合理充裕，避免大水漫灌，维持短期利率在政策利率水平上下合理波动。

LPR可能采取非对称降息

随着MLF降息落地，多位人士也预计，6月LPR随之下调将成为大概率事件。

正如庞溟所说，考虑到目前宏观经济修复的形态、节奏与力度，社会有效需求需要包括货币政策在内的宏观政策继续呵护与刺激，后续1年期和5年期LPR非对称下降的概率较高。

王运金进一步提道，“我们预计6月LPR可能会非对称下调，其中1年期下调5个基点、5年期下调10-15个基点；以LPR为基准的存量与增量贷款利率将不同程度下行，推动实体经济融资成本继续下行，加快刺激国内需求”。

“LPR可能采取非对称降息方式，利好企业和房地产市场。房地产支持加码的呼声较高，预计1年期降幅小于5年期LPR。同时，考虑银行承受能力，主要是净息差压力，更倾向于分别下调5个基点、10个基点，5年LPR调降后，二套房房贷利率也会跟着下调。”周茂华同样预测，整体来看，LPR下调将带动企业部门贷款成本下降，有助于提振企业融资需求；另一方面，5年期LPR下调，也将降低首套、刚需购房贷款成本，提振楼市需求；同时，也将有助于降低二套房月供利息支出等。

同时也将利好资本市场。周茂华解读到，央行降息加码稳增长，改善经济复苏前景，企业盈利前景改善，基本面对资本市场支撑力度增强；央行量价发力，市场流动性继续保持合理充裕；叠加目前股市估值低洼，将利好股市估值修复行情。另外，目前经济处于复苏阶段，低通胀环境、市场流动性充裕等，对债市也将构成一定利好。

不过外部影响有限。一方面，中外经济处于不同周期，国内低通胀环境，国内政策以我为主；我国宏观政策重心偏向促消费和内需恢复；另一方面，外贸韧性、人民币资产长期配置价值凸显，人民币汇率弹性显著增强，国际收支基本平衡，加之美元弱势震荡，周茂华认为，外部环境影响比较有限。

“此次下调MLF操作利率，充分显示了我国金融市场环境的相对稳定和央行货币政策的独立性，为我国宏观调控政策留出了更多的操作空间和工具选择。” 展望未来，庞溟提到，伴随着我国经济发展向好回升势头进一步巩固，宏观政策效力、经营主体活力、经济内生动力、长期可持续发展与高质量发展实力不断增强。预计外汇市场将继续保持稳健运行，国际收支将继续保持总体平衡，国际投资者和境外企业对中国市场预期将持续改善，外部冲击风险将继续得到有效防范化解，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，不存在因本次政策利率下调而持续贬值的基础。

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