利润率弹性可期，东兴证券维持索菲亚“推荐”评级

乐居财经 彦杰 4月12日，东兴证券发布研究报告，维持索菲亚“推荐”评级。

四大品牌体系梳理清晰，大家居战略推动客单价提升。2022 年四大品牌均开始以独立事业部运作，定位明晰。其中索菲亚定位中高端市场: 米兰纳成立于 2021年，定位互联网轻时尚品牌，价格低于索菲亚品牌:司米和华鹤定位高精人群，价格定位高于索菲亚品牌，司米 2022 年基本完成与索菲亚品牌的切割，开始独立发展。公司推进大家居战略，各品牌均在增加品类。

从品类视角看，衣柜为核心的整家产品逆势增长，多品类共振可期。衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现收入 91.8、12.7、4.34 亿元，同比+11.0%.-10.4%、-5.3%。衣柜及配件品类包含衣柜及配套家具家品，客单价的提升及米兰纳品牌的高速成长是品类逆势增长的原因。公司 2022 年成立家具家品事业部，赋能各品牌提升客单价，预计公司平均客单价仍将持续提升。随着各品牌均发力橱柜及木门业务，两品类有望快速增长。

毛利率受原材料+新品推出短期压制，费用率有望降低，利润率弹性可期。公司毛利率 32.99%，同比-0.2pct,尽两年毛利率处于低位。低毛利配套品占比提升是主因，同时原材料价格上涨压制毛利率。原材料价格自去年下半年起已有回落。近两年公司发力大家居，推出新品较多，公司加大利润考核，减少低销量新品，同时配套品规模提升也将提振毛利率。

索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，大家居布局行业领先，品类、渠道及品牌的 拓展将推动公司持续提升份额,实现长期成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 13.5、16、18.8 亿元人民币，增速分别为 27%、18.1%、18%，目前股价对应 PE分别为 13.6、11.6、9.9 倍，维持“推荐quot;评级。

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