宏观策略日报：5月金融数据超预期

社会一体化的增长率显著提高，M2的增长率进一步提高。

中国人民银行发布5月份金融数据和社会融资规模数据5月份社会融资增量环比，同比均有所改善，月末社会融资存量增速回升至3月末水平5月末，M2经济增速从高点进一步上升

5月份社会融资增量超出市场预期，反映出5月中下旬政策执行力较强5月份政府，企业，居民金融数据呈现明显的分层:国债和财政存款在前面相互发力，企业信贷大幅改善，居民信贷弥补了4月份的下降，与前期政策发力点和现阶段需求端的困难一致虽然5月份社会融合增量的结构性问题依然存在，但当月略有改善鉴于积极的政策和全面的复工复产，参考2020年3月中旬的信贷结构演变过程，我们看好未来改善社会金融数据结构的前景展望6月，去年同期基数较高，5月短期借款票据可持续性，国债发行节奏提前等因素将干扰6月社会融资增量建议重点关注有利于改善社会融资结构的居民和企业中长期贷款的增加，以及5月表现不佳的企业债5月M2增速继续处于高点，表明宏观流动性宽松进一步改善此外，令人担忧的是，M2和M1之间的剪刀差在5月份进一步扩大由于当月居民部门存款的大幅回笼对M2— M1剪刀差的扩大有很大贡献，且目前M2—M1剪刀差处于2021年下半年以来的正常波动区间，我们认为不宜过度解读本月剪刀差的扩大

5月份金融数据整体呈现总量上升，结构有待进一步改善的特点这一特征也预示着稳增长政策的努力正在逐步实现，经济将继续朝着企稳的方向发展，但步伐仍需更大在欧美货币政策收紧的约束下，人民币汇率可能进一步发挥稳定器的作用，为国内货币政策创造空间虽然海外有输入性通胀的压力，但国内通胀还是相对可控的货币政策的重点是保证就业的稳定增长，短期内保持相对宽松的可能性较大落地政策的效果决定了经济复苏的速度目前还需要进一步观察，但经济表现最差的时候可能已经过去，这是比较确定的边际变化利好权益市场，尤其是基建，是稳增长的重要抓手，业绩确定性强对于债市而言，目前仍处于宽信贷的前半段，宽货币可能仍占主导，10年期国债收益率在上下两个约束条件下波动的可能性较大

5月美国CPI超预期加息节奏或进一步加快。

日前，美国劳工统计局公布数据显示，美国CPI同比上涨8.6%，高于预期和前值8.3%，CPI环比增长1%，高于预期的0.7%和前值的0.3%。

核心CPI同比上涨6%，高于预期值5.9%，但低于前值6.2%，核心CPI环比增长0.6%，但高于预期值0.5%，与前值持平。

地缘政治冲突再次推高能源价格，美国5月CPI超预期5月美国CPI同比上涨8.6%，明显超出市场预期，扭转了今年3月市场对通胀顶上的整体判断从结构上看，5月份，能源，交通，食品和居住价格对CPI的拉动作用明显，同比涨幅分别为34.6%，19.4%，10.1%和6.9%5月，欧盟提出对俄罗斯的第六轮制裁，进一步推高了能源价格5月，汽油价格大幅上涨，对应大宗商品反弹，出货量中，5月新车和二手车分别增长12.6%和16.1%，直指汽车供应链矛盾粮食价格的大幅上涨主要是由于多国出台粮食出口禁令引发的地缘政治冲突叠加，可是，房价和租金价格仍大幅上涨，指向美国房价仍处于高位而剔除食品和能源项目的核心CPI已经连续两个月同比下降，所以物价矛盾主要在于非核心CPI的高企但是，信息技术硬件和服务，个人计算机和设备的分项价格同比分别下降1.5%和1.8%，表明除汽车以外的耐用品消费有所下降

薪酬方面，5月份民营非农企业全部员工时薪同比增长5.24%，整体薪酬仍处于高位，仍带动物价上涨。

5月份美国CPI环比再次上涨，能源和交通项目明显回升5月份，CPI环比上涨1%，比前值高0.7个百分点从结构看，能源和运输价格环比分别增长6.1%和2.8%，分别比前值高6.0和1.9个百分点，居住类和食品类分项分别录得0.9%和1.1%，延续了前期的温和上行态势2—4月，二手车价格连续3个月下降，5月二手车价格转正1.8%但是今年二手车向上的动能还不如2021年

总体来看，美国5月大幅超预期，市场对金融状况收紧的预期有所升温。

从资产价格表现来看，美股普遍下跌，美债十年期名义收益率再度升至3.15%，已经突破5月6日3.12%的高位COMEX黄金期货先跌后涨我们认为，下跌是由于加息步伐的加快对金价造成的压力，随后对美国经济衰退的担忧导致金价上涨美元指数进一步升至104以上自2022年以来，美联储在3月和5月将利率提高了75个基点在5月初的新闻发布会上，美联储决定从6月起以每月475亿美元的速度缩减资产负债表据CME《美联储观察》:美联储6月加息50个基点的概率为95.8%，到7月，累计加息100个基点的概率为78.3%，累计加息125个基点的概率为20.9%，这表明7月加息75个基点的概率可能有所提高预计在6月中旬的FOMC会议之前，美国债券和美元指数的收益率将保持强劲尽管欧佩克+在6月初决定增加后续石油供应，但目前64.8万桶/日的增产幅度可能无法缓解后续季节性需求高峰带来的供需矛盾美国通胀持续高企，或令市场担忧经济软着陆能否成功实现物价的整体下跌可能需要美联储的紧缩政策进一步加码

国内通胀相对稳定。

2022年5月中国CPI同比2.1%，前值2.1%，—环比0.2%，前值0.4%，当月PPI同比6.4%，前值8%，环比0.1%，环比0.6%。

食品价格同比上涨食品类CPI同比2.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点其中，鲜果，马铃薯，粮食价格分别上涨19.0%，16.1%和3.2%，涨幅比上月有所扩大鲜菜和鸡蛋价格分别上涨11.6%和11.4%，涨幅比上月分别回落12.4和1.9个百分点猪肉CPI同比—21.1%，环比5.2%猪肉价格对CPI的压制已经部分减弱，猪周期价格上行拐点可能已经确立

非食品CPI同比2.1%，前值2.2%，涨幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点其中，汽油，柴油和液化石油价格分别上涨27.6%，20.1%和26.9%5月份，由于国际油价上涨，国内汽柴油价格上调，交通和通信同比下降至6.2%

PPI涨幅继续回落由于PPI由去年同期的6.8%上升至9%，且基数上升明显，PPI同比降幅较大5月PPI环比0.1%，比上月回落0.5个百分点，为近4个月来的最低点从环比看，受国际原油价格影响，石油，天然气等相关行业价格上涨，煤炭，有色，黑色价格下降中国的能源主要是煤炭，国家为稳定煤价做了很大努力估计受基数影响，PPI还会继续回落

总体来看，目前国内通胀水平相对温和近期，我国疫情防控形势持续向好，国家政策层面多次提到确保粮食产量和供应稳定，维护产业供应链稳定疫情影响下的供给约束有所改善，预计CPI涨幅将继续保持温和水平PPI同比已连续7个月收窄，受基数上升影响，预计同比增速将继续回落尽管存在来自输入性通胀的压力，但预计国内通胀水平将保持相对稳定，货币政策受到的约束很小

融资基金

日前，a股融资余额为14580.81亿元，环比增加19.45亿元，融资融券余额15327.74亿元，环比增加6.57亿元融资融券余额13833.87亿元，环比增加32.31亿元

陆股通和港股通

日前，乐视通净买入116.22亿元，其中买入766.46亿元，卖出650.24亿元，累计净买入16746.77亿元当日港股通净买入交易37.11亿港元，其中买入交易202.32亿港元，卖出交易165.21亿港元，累计净买入交易23475.96亿港元

金融市场

日前，存款机构质押式回购加权利率隔夜1.3971%，下行1.21BP，一周1.5728%，下行4.26BP，中债10年期到期债券收益率2.7526%，下行0.50BP。

海外股票市场

日前，道琼斯工业平均指数收于31392.79点，下跌2.73%，标准普尔500指数收于3900.86点，跌2.91%，纳斯达克收于11340.02点，下跌3.52%欧洲股市，法国CAC指数收于6187.23点，下跌2.69%，德国DAX指数收于13761.83点，下跌3.08%，英国富时100指数收于7317.52点，下跌2.12%亚太市场，日经指数收于28110.39点，上涨0.25%，恒生指数收于21806.18点，跌0.29%

外汇汇率

日前，美元指数上涨0.8647，至104.1926人民币对美元即期汇率收于6.6927，贬值90 BP离岸人民币对美元即期汇率收于6.7010人民币对美元汇率中间价收于6.6994，贬值183 BP欧元兑美元下跌0.93%，至1.0617美元兑日元上涨0.05%

黄金，原油

日前，COMEX黄金期货上涨1.32%，收于1875.20美元/盎司。

WTI原油期货下跌0.77%，收于120.47美元/桶布伦特原油期货下跌0.81%，收于121.93美元/桶LME铜三个月期货下跌1.81%，收于9435美元/吨

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