东风股份601515：收入稳健增长投资收益波动业绩短期承压

主要观点:公司发布2022年一季报:22Q1实现营收10.5亿元，YOY+7.8%，实现净利润1.2亿元，同比—50.7%，22Q1毛利率32.2%，同比—1.7 PCTS，经营活动产生的现金流量净额—4，668万元，同比—143.8%投资收益因项目估值而波动剔除这一因素，业绩和营收增速与营收端同步22Q1部分工厂受疫情影响开工不足，但整体收入稳定增长卷烟产品结构优化支撑增长，有望通过提高设计能力，技术改造和原料替代提升毛利率扩产，拓展客户，优化产品结构稳步推进，通过整合收购药袋企业产能和良品率，毛利率有提升空间，新材料业务可能在4季度释放产能，毛利率可能相对稳定利润方面，毛利率略有下降，主要是业务结构调整所致公司投资项目乃雪的茶叶2021年高价上市，估值下跌拖累业绩投资收益为—6027.9亿元，同比—157.3%，公司的业务重心仍然是业务转型，剔除投资项目估值变动带来的投资收益波动的影响归母经营净利润同比增长12%左右，与收入增速基本一致22Q1大幅降本增效为了锁定成本，提前备货导致现金流减少，成本增加2022Q1销售/R&D/管理/财务费用率分别为3.5%/3.7%/6.6%/—0.3%，同比—0.6%/—0.1%/—0.4%/—0.2%现金流量，公司现金流量减少主要是由于应收账款和应收票据同比增加，以及化工原料价格波动导致原材料现金支付增加，以锁定成本22Q1预付款同比增长68.7%子公司广东新锐预付聚酯切片及贵州千叶预付原料PVC及树脂制备款同比增加，应收账款至Q1期末同比增加34.4%建议投资公司深耕烟标30年，做烟标行业第一梯队企业，具备产业链和规模优势公司已布局高增长轨道，长期空间打开，药袋，膜业务快速增长预计2022—24年归母净利润分别为8.3/10.1/12.0亿元，对应当前股价PE为13X/10X/9X，维持买入评级提示风险原料价格波动较大，新业务增长不及预期，投资收益波动较大

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