浙江自然605080：产品结构优化叠加产能逐步释放户外用品代工龙头22Q

事件:浙江自然发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入8.42亿元，同比增长44.91%，归母净利润2.2亿元，同比增长37.59%，扣非后净利润1.99亿元，同比增长44.93%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入1.77亿元，同比增长38.27%，归母净利润0.36亿元，同比增长14.48%，扣非后净利润为2800万元此外，2022Q1季度，公司实现营业收入3.3亿元，同比增长46.61%，归母净利润0.85亿元，同比增长37.82%，扣非后净利润0.77亿元，同比增长34.49%立足户外运动用品主业，优化产品结构，22Q1业绩超预期2021年实现营业收入8.42亿元，归母净利润2.2亿元，同比分别增长44.91%和37.59%，22Q1实现营收3.3亿元，净利润0.85亿元，同比分别增长46.61%和37.82%产品方面，2021年，公司气垫床产品实现收入6.36亿元，同比增长47.13%，箱包产品收入达到1.11亿元，同比增长59.57%，枕垫产品实现收入0.56亿元，同比增长37.42%公司稳步开展募投项目推进，已启动户外用品自动化生产基地改造项目中的立体仓库，成品车间等子项目建设，加强终端产品产能释放，推动充气床垫，防水袋销售收入快速增长同时，伴随着产品结构的进一步优化，新型高价充气床垫销量快速增长，防水袋市场拓展顺利，有望成为公司新的增长点巩固垂直产业链优势，积累优质客户，助力海外市场发展公司以TPU复合面料和焊接加工技术为核心，依托优质客户进行市场开发公司生产过程从源头上不断介入，从而实现从原材料到中间料再到成品的全过程自控，自控，逐步形成独特的垂直一体化产业链，在成本，质量，交期等方面形成综合优势同时，公司继续加大R&D投资，巩固优势2021年，R&D费用同比增长42.40%目前，公司已掌握TPU薄膜与织物复合技术，聚氨酯软泡技术，高频焊接技术，热压焊接技术等关键技术，并在基础材料，产品，自动化装备三个研发方向取得显著成绩海外市场方面，2021年海外收入增长率达到48.58%公司与全球200多个品牌建立了良好的合作关系，客户覆盖专业户外运动品牌，大型超市等多种类型2021年上半年，公司与迪卡侬正式签署战略合作伙伴协议，逐步拓宽优质客户基础，为后续品类拓展和营销奠定基础盈利能力环比回升，成本控制效果显著盈利能力方面，公司2021年销售毛利率为38.76%，同比下降1.92个百分点，主要受原材料价格上涨和人民币升值影响22Q1公司综合毛利率为36.47%，同比下降4.74个百分点综合影响下，公司21年销售净利率为26.06%，下降1.38pct同比，22Q1销售净利润率为26.26%，同比下降1.12个百分点期间费用方面，2021年公司期间费用率为10.03%，同比下降2.02 PCT其中，销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.37%/5.13%/3.52%/0.01%，同比费率分别为—1.36/+0.47/—0.06/—1.06厘22Q1公司费用率为6.59%，同比下降4.66个百分点投资建议:浙江大自然作为户外用品龙头，积极推进新产品拓展，不断巩固生产和R&D优势，与大客户保持良好的合作关系伴随着产能的逐步扩大，其业绩有望稳步增长我们预计浙江自然2022年至2024年营业收入分别为11.01，14.38和18.82亿元，同比增长30.70%，30.61%和30.87%，归母净利润分别为2.78，3.43，4.20亿元，同比增长26.64%，23.41%，22.47%，对应PE分别为21.8X，17.6X，14.4X，给予买入—A的投资评级.风险提示:汇率波动风险，原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，疫情反复风险

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