台华新材603055：收入持续高增高端差异化产品延续高景气

公司发布2022年一季报，期间实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润945/115/089万元，其中扣非前归母净利润差异主要是计入当期损益，与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约2900万元高端差异化新增产能的释放，带动了收入的快速增长3月中下旬，在疫情影响交付的情况下，收入有较大幅度的增长，主要是在公司的高端差异化策略下，差异化产品的需求仍然较为旺盛同时，2021年12万吨高端差异化新增产能将提振产量从短期疫情带来的物流压力来看，伴随着疫情的逐步缓解和新客户的不断培育，公司收入仍有望保持较好的增长能源流行成本上升，毛利率略有下降2022Q1公司整体毛利率为26.60%，主要是因为2021Q1公司有低价存货，因此享受到原材料涨价下存货的升值收益同时，Q1能源价格上涨，疫情下运输成本增加，淮安新项目前期人员支出增加也影响了当期毛利率但与2021年相比，毛利率仍有所提升，体现了产品结构的持续升级成本方面，规模效应下的销售/管理费率分别为—0.28/—0.02%至0.93%/5.3%，此外，期内公司持续投资产品技术和性能，R&D费用率为6.19%同时，公司期间获得2500万科研奖励资金整体而言，Q1净利润率同比/环比变动—1.13厘/+1.21厘至12.09%物流受阻，导致库存链增加，现金流还是比较健康的一季度末公司存货15.2亿元，较2021年末增加1.39亿元，主要是疫情下发货不畅同期库存周转天数为188天17天，而—1.42天，平均采集期60.24天，而—1.63天期内经营净现金流为2.49亿元，整体经营健康产能利用率和良品率的提升将带动2022年业绩持续增长需求方面，差异化产品预计仍将供不应求常规产品短时间内受疫情影响，伴随着疫情后续缓解，需求有望恢复供应方面，2021年投产的12万吨差别化锦纶长丝产能利用率的提升，以及高端锦纶66长丝产量的提升，有望推动全年业绩的快速增长投资建议:公司是国内尼龙产业链整合的龙头，通过技术创新实现高端尼龙66丝的国内替代预计后续在下游体育产业蓬勃发展，原材料价格下跌的情况下，需求端的渗透率会有所提升同时，公司在尼龙的化学再生方面也具有先发优势，未来有望享受行业的高景气红利预计公司2022/23/24年净利润分别为5.72/9.5/12.3亿元，同比分别增长23.3%/66%/29.8%，对应当前股价估值16/12/10x，维持买入评级风险:产能扩张不及预期，原材料价格波动较大，原材料国产化进程低，下游需求不及预期，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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