佳禾食品605300：疫情影响需求静待成本拐点

事件:公司发布年报和一季报2021年营业收入23.99亿元，等于+28.02%，归母净利润1.51亿元，等于—30.19%，扣非净利润1.30亿元，等于—33.19%，每股收益0.39元/股拟每10股派发1.2元其中，Q4营业收入6.45亿，同+5.58%，归母净利润4000万，同—45.41%，扣非净利润3000万，同—54.58%Q1实现营业收入5.22亿，同—11.32%，净利润0.17亿，同—69.53%，扣非净利润0.14亿，同—73.95%投资要点:1疫情已经超出预期，成本压力明显去年下半年疫情局部爆发，制约了出行，聚会等奶茶消费场景和居民消费意愿华东是奶茶消费的重点区域今年在Q1，苏沪相继发现疫情上海的情况从3月份开始加剧，影响了周边地区的物流运输公司工厂位于苏州和南通，交货受到一定阻碍，植脂末出口业务也受到影响因此，该公司去年第四季度的收入增长放缓，但在Q1 2022年有所下降这家盈利公司的主要原材料价格自去年以来大幅上涨今年以来，棕榈油，玉米淀粉等价格上涨持续上升公司作为中游食品原料供应商，承担的成本压力较大，因此从去年二季度开始利润同比下滑2.植物性饮品表现亮眼，餐饮渠道占比持续提升2021年，公司植脂末业务实现收入18.57亿元，同比增长25.46%第四季度销售额略有下降，同比下降2.1%2022Q1大幅下降，同比—19.37%至3.79亿元咖啡业务保持高增长，2021年增长109.07%至1.02亿元，2021Q4和2022Q1增长近一倍年报首次单独披露植物性产品，主要包括椰子和燕麦糖浆液体和固体饮料去年收入0.71亿元，同比增长147.28%，主要由2B贡献今年，Q1植物饮料收入为1，832.84万元，同比增长+177.85%，增长势头强劲3月新推出2C产品飞麦，销售反馈良好，有望贡献新增收入渠道方面，直销渠道持续高速增长，全年+38.38%至19.27亿元，主要由餐饮连锁客户带动，直销占比超过80%Q1食品工业企业，餐饮连锁和分销渠道都有不同程度的下滑食品行业客户主要受出口拖累，同比下降18.22%，餐饮连锁渠道下降相对较小3.毛利率下降幅度较大，盈利压力明显食用植物油占公司原料成本近30%去年棕榈油价格同比上涨22%，年初至今持续上涨40.5%玉米淀粉，奶粉等其他原材料价格也大幅上涨，对盈利能力形成较大压力公司与下游客户分担成本上涨压力，毛利率和净利润率受损明显剔除会计准则变更的影响，销售毛利率同比下降6.97pct至11.68%，因此净利润率下降5.25个百分点至6.27%Q1的毛利率下降了7.12%至8.13%，净利润率下降了6.29%至3.30%4.积极布局咖啡和植物性饮料业务，看好成本价下跌后的业绩弹性该公司是中国植脂末的领导者由于在植脂末市场深耕20年，形成了产品过硬，研发实力雄厚，对下游需求反应迅速，客户渠道资源丰富等多重竞争优势最近几年来，下游鲜茶发展迅速，植脂末需求升温预计中低端茶仍将是新茶的主流价格带考虑到成本和口味，中低端奶茶使用植脂末作为原料的动力很强我们预计，伴随着奶茶行业的发展，植脂末将继续增长该公司为1000多家企业提供非乳制品，其中80%以上是定制产品，满足了客户对不同风味和特色产品的需求并且到2021年底，公司93.18%的销售收入已经来自零反式脂肪产品，预计今年年底零反式脂肪计划将顺利实现与此同时，公司继续丰富咖啡和植物饮料业务，创造了第二条增长曲线咖啡行业正处于快速增长阶段未来，公司将充分发挥咖啡业务和植脂末业务的协同效应，加大对咖啡在不同场景应用的研究投入，持续推出针对细分市场和客户群体的高品质定制咖啡产品在植物饮料方面，公司依托自主研发的酶解和浓缩技术，率先上市冷冻燕麦乳今年新开发的燕麦牛奶产品面向C端上市，有望贡献新的营收由于原材料价格较高，利润仍有压力，但成本下降后，预计业绩弹性较大利润与投资评级公司的主要原材料棕榈油和玉米淀粉价格持续上涨，预计利润端将承受更大压力但后期成本价下降后，公司业绩有望表现出更高的弹性建议密切关注成本端的变化，等待业绩的拐点由于今年一，二季度疫情超出预期，我们下调了盈利预期预计公司2022年归母净利润1.26亿元，2022—2024年EPS为0.29/0.46/0.56元，PE44/27/22倍，给予增持评级风险提示1)下游需求不及预期，2)消费者对植脂末的认知小于预期风险，3)原材料价格波动风险，4)食品安全风险，5)疫情影响超出预期

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