周大生002867：黄金业务表现较好扣非业绩保持较高增长

2021年，公司实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，归属于净利润12.25亿元，同比增长20.85%，归属于扣非净利润11.93亿元，同比增长26.16%2022Q1实现营业收入27.54亿元，同比增长138.15%，归属净利润2.9亿元，同比增长23.26%，归属净利润2.82亿元，同比增长26.29%点评该事件财务确认口径变更使公司收入大幅增加，黄金的优异表现使公司整体经营业绩快速增长2021年，公司收入同比增长80.07%，其中线下自营同比增长74.97%，主要是自营单店收入同比大幅增长87.31%，较2019年复合增长17.85%，单店毛利复合增长11.7%线上同比增长18.17%，主要是受去年同期疫情爆发初期快速增长形成的高基数以及部分渠道业务模式转型的影响，电商业务增速趋于平缓，加盟业务整体收入同比增长103.66%，其中马赛克收入同比增长2.32%，黄金产品收入同比增长591.37%，主要是报告期内公司加强硬金，古法，5G等精品黄金产品开发，下半年引入省服务中心业务模式，通过黄金展加大营销力度，黄金产品销售快速增长，品牌使用费同比增长25.43%，主要是由于2021年下半年公司黄金销量增长，公司每克黄金品牌使用费增加相应特许经营业务的平均毛利同比增长17.55%同时，销售费用增长4.32%，管理费用下降2.04%，研发费用增长8.66%，财务费用增长201万元，使得公司全年扣非净利润增长26.16%2021Q4公司营收同比增长54.55%，其中:线下自营业务增长64%，线上自营业务增长52%，加盟业务增长56%同时，销售费用下降3.38%，管理费用上升3.83%，研发费用上升7.25%，财务费用增加753.44万元综合来看，公司第四季度扣非净利润下降2022Q1马赛克品类仍在复苏，线上业务高增长，黄金品类表现良好2022Q1收入同比增长138.15%，其中线下自营业务增长4.33%，线上业务增长90.48%，加盟业务增长228.79%，销售费用增长17.2%，管理费用增长3.3%投资建议:公司作为行业龙头，已经建立了坚实的品牌基础基于品牌溢价的提升，公司会适时增加品牌使用费同时，公司将积极布局直播电商等数字营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售双丰收，有望为公司带来新的业绩增量同时，伴随着省级模式的推广，公司的门店扩张有望再次提速预计2022—2024年归属于公司的净利润分别为14.86，18.15，20.89亿元，对应的PE分别为9倍，8倍，7倍，维持买入评级风险1受居民收入影响，终端需求恢复缓慢，2.竞争对手积极拓展市场，导致行业竞争格局恶化

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