东方生物688298：2022Q1阶段性扰动海外主贡献逻辑不变

海外抗原检测需求旺盛的逻辑逐渐得到验证，国内抗原检测作为新的增量市场，其表现超出市场预期。公司在作为欧洲国家抗原检测主要供应商的基础上，新拓展了中国、美国等新兴市场的抗原检测相关认证，销售市场不断扩大，业绩持续性有望超出市场预期。中长期来看，公司分子诊断、液体生物芯片等非疫情相关产品正在加速产业化，国内布局持续落地。同时，长期来看，有望进一步深化与全球巨头的合作，打造“POCT试剂CDMO全球领导者”。鉴于国内外疫情反复，公司销售市场持续发展，我们将2022-2024年EPS预测调整为85.09/40.06/46.09元，维持目标价528元，对应2022年约6倍PE，维持“买入”评级。2021年圆满落幕，2022Q1年阶段性扰动。2022年4月28日，公司发布了2021年年报和2022年一季度报告。2021年，公司实现营收约101.69亿元(同比+211.43%)，净利润49.20亿元(同比+193.33%)。业绩高增长主要是由于2021年海外疫情反复。作为欧洲国家抗原检测试剂的主要供应商，公司产品销售收入大幅增长。2022Q1实现营收47.46亿元(同比+112.28%)，净利润20.67亿元(+74.20%)。整体单季度表现低于此前市场预期。主要原因如下:1)为了保证产品质量，公司所有产品都是自己生产的，没有外包合作伙伴。Q1春节假期工人返乡影响部分产能；2)3月份以来，公司全力供应国内抗原检测需求。由于海外产品与国内产品在包装规格上的一些差异，在生产线切换过程中，部分产能释放和海外订单交付也会受到影响。我们预计4月份国内收入的加速将更加明显。展望未来，公司自3月底以来的日均产能已达1800万人/日(相比之下2022Q1的日均产能约为1000万人/日)。海外和国内订单有望在Q2同时发力，业绩有望环比大幅增长。海外防疫需求旺盛的逻辑不变，国内抗原检测蔓延超预期。1)海外市场:2022年3月，抗原检测试剂出口金额约146亿元(同比+112%；-环比19%)，主要与2月份英法德等欧洲国家逐步放开防控政策有关。我们认为3月是政府采购向经销商采购的过渡期，不代表整体需求趋势。从确诊病例数来看，欧洲各国在2月底发布相关防控后，情况明显好转。与此同时，英国政府也在3月底落地了一份合同总额为9.18亿英镑的抗原检测采购订单(东方生物的份额约为65%)。抗原检测只是需要逐步验证。我们预计，第二季度对欧洲的出口数据将大幅增长。此外，出口日本、泰国、加拿大等国家的抗原检测数据呈现明显的上升趋势，这也验证了抗原检测在全球越来越多的国家不断推广和广泛应用的逻辑。3月东方生物新增日本、沙特、泰国等国家抗原检测相关认证，4月新增加拿大认证，销售市场持续扩大。2)国内市场方面，作为抗原检测新的增量市场，自2月份正式开放以来，国内整体情况超出预期。从上海的实际使用情况来看，东方生物的供货份额已经在国内供应商中排名第一。同时，东方生物国内产品定价体系相对稳定，产品价格相当于欧洲目前的供货水平。预计后续降价空间有限。成绩不仅限于疫情，中长期将打造“POCT试剂CDMO全球领跑者”。2020-2021年全球抗疫后，公司已经储备了70-80亿现金。同时，这一时期所展示的高品质RD和产能得到了市场的高度认可，品牌在国内外的知名度得到了快速提升。中长期来看，我们认为公司业绩有望在后疫情时代平稳过渡:一方面，公司储备的分子诊断、液体生物芯片等战略产品有望在后续放量；公司已于2021年成立新子公司，加速分子诊断和液体生物芯片产业化基地的落地，后续有望通过产业并购模式继续加速布局。另一方面，公司后续有望延伸至与西门子等战略客户的中长期战略合作，将原有业务中存储的数百款产品，即POCT快速诊断平台、分子诊断平台、液体生物芯片等“三大平台”，以及2021年投入的新产品全面嫁接至战略合作伙伴。不仅有望继续承接海外一线医疗器械和耗材品牌的传染病POCT签约业务，还将进一步将业务模式延伸至CDMO领域。风险因素:抗原检测需求的持续性小于预期；国内抗原检测市场竞争加剧；新冠肺炎的非商业布局慢于预期。投资建议:海外抗原检测需求旺盛的逻辑逐渐得到验证，国内抗原检测作为一个全新的增量市场，已经超出市场预期。公司在作为欧洲国家抗原检测主要供应商的基础上，新拓展了中国、美国等新兴市场的抗原检测相关认证，销售市场不断扩大，业绩持续性有望超出市场预期。中长期来看，公司分子诊断、液体生物芯片等非疫情相关产品正在加速产业化，国内布局持续落地。同时，长期来看，有望进一步深化与全球巨头的合作，打造“POCT试剂CDMO全球领导者”。鉴于国内外疫情反复，公司销售市场不断发展，我们将2022-2024年EPS预测调整为85.09/40.06/46.09元。由于抗原检测赛道与公司水平相当(万福生物和许安生物一致认为2022年wind估值估值9.44倍PE)，我们保守给予公司2022年6倍PE的目标估值，维持528元目标价和“买入”评级。

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