泸州老窖0005682021年报及2022年一季报点评：中高档酒引领增长

事件描述泸州老窖股份有限公司发布2021年年报和2022年一季报:公司2021年营业总收入206.42亿元，归母净利润79.56亿元，扣非净利润78.84亿元其中，2021年第四季度营业总收入65.32亿元，归母净利润16.8亿元，扣非净利润16.07亿元公司2022年第一季度营业总收入63.12亿元，归母净利润28.76亿元，扣非净利润28.65亿元事件公司2021年经营数据略超前期快报业绩，2022年一季度高增长得以延续2021年公司营业总收入增长23.96%，其中21Q4/22Q1营业总收入分别增长29.26%/26.15%，高增长持续从产品来看，中高档酒引领增长2021年，公司中高档酒实现营业收入183.97亿元，同比增长29.22%，其中成交量增长25.42%，价格增长3.03%，量价齐升，其他白酒实现营业收入20.18亿元，同比下降8.74%，其中量下降51.82%，价上升89.41%其他白酒销量下降明显，主要是二阶产品销量下降但公司产品结构调整进展顺利，吨价也大幅上涨正在提质增效的路上受益于中高档酒占比的持续提升和精准的成本，净利润率稳步提升2021年，公司归母净收益率为38.54%，同比上升2.48pct，毛利率为+2.65pct至85.7%，期间费用率为—1.18pct至22.17%，销售费用率下降—1.12 PCT，2022Q1公司归母净利率为45.56%，同比上升2.26个百分点，毛利率为+0.39个百分点至86.43%，期间费用率为—1.92个百分点至14.67%，销售费用率下降2.82个百分点，净利率的稳步上升一方面得益于公司产品结构的持续改善，包括中高档酒占比的提高和减少另一方面也得益于公司成本传递效率的提升自2021年以来，公司一直注重成本效益，精准营销市场2022年一季度，销售商品和提供劳务收到的现金同比增速略低于收入增速预计今年春节比去年时间提前，春节支付相对提前2022Q1公司销售商品和提供劳务收到现金74.98亿元，同比增长16.30%，略低于收入增速，主要是2022Q1合同负债17.63亿元，环比下降49.78%估计今年春节比去年春节提前，公司合同负债仍处于历史高位，可见公司的品牌话语权中高档酒引领增长，公司处于高潜力发展期目前，公司国窖品牌量价齐升作为第三大高端品牌，其全国布局仍有较大空间而且公司渠道布局因地方政策而在全国拓展强势预计未来国窖仍将保持高速发展腰部产品已基本调整到位，未来伴随着成本投入的增加，有望迎来加速发展公司渠道运营能力明显高于行业，核心竞争力在于管理层伴随着股权激励计划的出台，公司核心竞争优势得到巩固，公司未来有望进入高质量发展阶段预计2022/2023年EPS为6.88/8.65元，是最新PE的31/24倍，维持买入评级风险1宏观经济增长不及预期，2.高端白酒市场的竞争加剧了

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