蓝思科技300433：内外部综合因素使得业绩持续承压

事件:兰斯科技2021年实现营业收入452.68亿元，归母净利润20.7亿元，扣非后归母净利润12.36亿元1Q22年营业收入93.34亿元，归母净利润—4.11亿元，扣非后归母净利润—4.26亿元20年来，业务收入逐年增长，但毛利却逐年下降拆分来看，中小外观和功能组件实现营业收入316.43亿元，毛利率20.39%，下滑10.27pct同比，大尺寸外观及功能组件实现营业收入62.24亿元，毛利率21.06%，下降1.09pct同比，新材料及其他产品实现营业收入65.16亿元，毛利率19.27%，下降10.12pct同比，预计2021年主要受人力成本上升，R&D项目增加，新园区运营，供应链波动，疫情，限电等综合因素影响，资产减值准备增加1Q22营收同比下降，效益下降1Q22受宏观经济波动，疫情等综合因素影响，部分客户终端市场需求下降，公司营业收入同比下降，效益下降，受新型冠状病毒疫情影响，对产品交付，物流成本，采购成本，防疫支出及相关费用的控制有一定影响东莞兰斯因疫情防控停产三周左右，由于薪资调整，1Q22人工成本同比增加，R&D项目，如玻璃，金属，智能穿戴，智能汽车，光伏新能源等增加了，R&D费用增加了，政府补贴逐年减少R&D:加大R&D投资，前瞻性布局市场2021年，公司研发支出创历史新高，达到21.34亿元，同比增长47.97%技术人员的数量比上一年翻了一番，R&D项目的数量也大幅增加公司投入研发智能手表，VR/AR等新型智能穿戴产品，中控面板，B柱，新型汽车玻璃，充电桩等新型汽车产品，智能手机中框等金属合金产品，蓝宝石，陶瓷等新型非金属材料，自动化设备等盈利预测和投资建议内外综合因素叠加，短期内对兰斯科技形成压力，但中长期健康发展的基础依然牢固我们预计兰斯科技2022—2024年的EPS分别为0.59元，0.89元和1.37元结合可比公司估值，给予公司2022年18—20倍PE估值，对应10.62—11.80元合理价值区间，下调至中性评级风险提示全球5G手机效率低于预期，主要下游客户业务量波动及新业务整合

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