浙江自然605080：Q1业绩超预期原材料涨价影响不大

事件概述2021年，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润为8.42/2.20/1.99亿元，同比分别增长45%/38%/45%，业绩符合预期21Q4公司收入/归母净利润/扣除非归母净利润分别为1.77/0.36/0.28万元，同比增长38%/14%/28%，环比增长4%/—22%/—28%4季度利润环比下降主要是由于年终奖发放和自动化设备研发费用增加22Q1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.30/0.85/0.77亿元，同比增长47%/38%/34%，业绩超预期每10股派发现金红利4.5元分析:充气床垫和防水袋销售收入快速增长产品方面，空气床垫和防水袋保持高增长:1)空气床垫产品增长47%至6.36亿元，销量同比增长11%，单价同比增长33%，2)防水袋收入增长60%至1.11亿元，主要是新冰袋销量增加，袋子销量同比增长56%，单价同比增长2%，3)枕垫收入增长37%至0.56亿元，销量同比增长40%，单价同比下降2%国外市场收入进一步增加，国内和国外收入分别为1.7亿/6.7亿元，同比增长33%/49%毛利率略有下降，内外销毛利率差距缩小2021年毛利率38.76%，同比下降1.92PCT，同比下降1.07PCT21Q4毛利率下降2.87PCT至33.89%，22Q1下降4.74PCT至36.47%我们分析，毛利率下降主要是由于原材料涨价和产品结构变化从拆分来看:1)从产品来看，枕垫毛利率下降较大，气垫床/包/枕垫/其他产品毛利率分别为42.66%/26.42%/28.67%/24.7%，同比上升—2.03/—2.17/—11.01/5.12 PCT，2)国内外毛利率分别为37.54%/39.05%，同比上升0.46/—2.75个百分点净利率收益利息收入和投资收益的增加和减少幅度小于毛利率2021年净利率26.06%，同比下降1.38PCT，费用率方面，公司21年销售/管理/R&D/财务费用率为1.37%/8.64%/3.52%/0.01%，同比分别增长—1.36/0.40/—0.06/—1.07PCT其中，管理费用同比增长59.49PCT，主要是管理人员，办公费，招待费及公司上市费用增加所致，财务费用同比下降98.48%，主要是利息收入大幅增加净投资收益/收入为3.05%，同比增长2.31个百分点经营性现金流减少，库存增加经营性现金流净额为1.43亿元，同比下降31%，主要是由于公司销售订单增加，以及为防止春假期间疫情变化而增加原材料采购2011年末存货2.55亿元，同比增长73.96%公司存货周转天数为140天，同比减少17天，平均收款期48天，同比减少5天建议我们分析一下投资公司在TPU领域有很高的壁垒，带来很高的议价能力原材料涨价带动的价格上涨，预计22年才能体现越南和总部的产能贡献也将在22年体现充气床垫，水产品，保温袋有望成为新的增长点维持2022/2023年10.99/14.27亿元，24年17.52亿元，22/23年3.12/4.11亿元，24年5.09亿元，22/23年3.08/4.06元，24年4.06元的收益2022年4月28日收盘价63.2元对应22—24年21/16/13X的PE，维持84元目标价和买入评级提示流行病不确定性的风险，影响出货延误，原材料价格波动的风险，工厂爬坡不及预期，系统性风险

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