中资美元债的近忧与远虑

从2022年第二季度开始，俄乌问题进入僵持阶段，焦虑情绪逐渐消退外国投资者也将目光投向了中美利差和人民币汇率排除短期利差倒挂和加息预期，将导致中资美元债券市场持续承压一方面，发行融资呈现持续的净流出板块方面，不仅是饱受创伤的房地产美元债市，还有近期的城投美元债市有监管收紧的迹象，另一方面，美联储加息预期的逐步实现，也会影响美元债券市场融资成本的提高，届时一些优质的中国发行人可能会主动选择延迟发行展望后市，我们认为境外投资者将继续关注二季度疫情对经济基本面的影响，美联储加息的速度和频率以及国内宽信贷，稳增长政策的实施进度，从而调整对国内资产的投资策略

▍中国和美国之间倒挂的利差导致外资加速撤离。

4月份以来，中美利差迅速收窄，甚至出现倒挂，这是自2010年以来，中美利差首次出现实质性倒挂中美利差和人民币汇率是外国投资者购买债券的主要影响因素一般来说，中美利差越大，人民币升值越快，境外投资者持有境内债券的规模越大预计美联储将在后续继续多次加息在中美利差不断扩大，美元相对升值预期的背景下，外资大幅流出3月份外资净减持境内债券再创新高

▍美债收益率上升，美元债相对升值，扰乱了中资美元债的融资。

一方面美元债券基准收益率快速上升，另一方面美元相对人民币大幅升值对于中资美元债券的发行人来说，3月至4月综合融资成本上升这两个因素导致中资美元债券发行量和净融资规模减少日前，1—4月中资美元债券净融资额为—321.65亿美元，为近三年同期最低值预计美元债券基准利率将继续上行，二季度美元债券净融资将继续同比回落

▍国内债券的外资净减少创下新高。

据中债统计，截至2022年3月末，境外投资者在境内持有的债券规模达到35684.36亿元，同比增长13.03%，环比下降2.68%，环比增速较2月份回落0.88个百分点，据上清所统计，截至3月末，境外投资者在华持有债券金额达3083.69亿元，同比下降23.11%，环比下降4.45%，环比增速比2月份回落0.45个百分点3月末，外资共持有境内债券38768.05亿元，同比增长8.96%，环比下降2.82%同比增速和环比增速均为2020年以来最低总体来看，3月份外资净减持境内债券的规模符合预期，未来将维持净减持的趋势我们认为外资投资的重点将从国际政治局势转向国内宏观经济形势和央行RRR降息的节奏，进而调整国内债券的投资策略

▍外资债券集中在国债和同业存单。

2022年3月，境外投资者持有的境内利率债规模为34479.89亿元，同比增速为13.36%，连续15个月保持下降趋势从持仓结构来看，3月份外资继续集中于记账式国债，持仓规模达到24316.54亿元，占利率债的70.52%，较2月份上升0.36个百分点，持有国债比例为29.16%，较2月下降0.36个百分点信用方面，外资信用债合计3985.02亿元，环比下降4.95%，同比下降19.09%从结构上看，同业存单是境外投资者持有信用债比例最大的证券，3月份占比36.32%，较2月份提高0.60个百分点，中期票据是外国投资者持有的第二大信用债券3月份持有1053.22亿元，环比下降6.03%，占信用债的26.43%，较2月份下降0.30个百分点外资持有的金融债，企业债等信用债规模较2月大幅下降整体来看，外资持有记账式国债和同业存单的比例有所上升

▍债券市场策略:

基本面来看，中美两国的货币政策可能会继续相机抉择短期来看，中美利差的分化可能导致境外投资者继续减持境内债券，短期内对中国美元债券市场造成冲击，板块方面，二季度以来，地产，金融债开始陆续调价，利差震荡上行对于机构投资者来说，调整后的价值洼地是介入机会伴随着央行表示支持高质量住房项目的M&A，马太效应凸显我们建议关注优质国资和存量优质房企和金融次级债的调整，适时入市久期方面，更偏好基准振荡的短久期策略，中长期理论收益更高

▍风险因素:

央行和美联储后续货币政策超预期，国内疫情反复导致金融数据和实体经济低于预期，事件和再融资环境的恶化导致外资外流。

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