百隆东方601339点评：越南纺织业景气度回升色纺纱龙头延续强盈利

投资要点:公司发布21年年报和22年一季报:1)21年产销量大增，业绩符合预期一年营收77.7亿元，同比增长26.7%，归母净利润13.7亿元，同比增长274.5%，主要是低价棉股受益于棉价暴涨，产销量和吨利润均大幅增长2) 2Q1单季度业绩低于预期22Q1营收19.8亿元，同比增长5.4%，归母净利润3.45亿元，同比增长54.6%，主要原因是3月以来国内疫情导致需求减弱3)高现金分红，低估值高分红拟本期派发现金红利0.5元/股(含税)，共计分红7.4亿元，4月29日股价对应的股息率接近9%越南纺织业蓬勃发展，国外棉花价格已经涨到国内棉花价格之上据越南统计局统计，3月份越南纺织品出口额达32亿美元，同比增长18.5%，环比增长39.1%，创同期新高从国内外棉价走势来看，4月29日中国328棉价指数为22400元/吨，较月初下跌2%，上涨趋势逆转相比之下，海外Cotlook棉花价格指数收于166美分/磅，较月初上涨6%，按当前汇率计算约为2.42万元/吨，扭转了长期以来国外棉花价格低于国内棉花的状态也印证了越南本土纺织产业链的强劲复苏，而国内纺织行业受疫情影响订单萎缩以越南产能为核心布局，22Q1毛利率保持高位1)越南是公司的业务中心，盈利能力更强该公司在越南已建成投产110万锭，占总产能的60%以上21年来，越南子公司实现营收42.8亿元，净利润9.4亿元，分别占总营收/利润的63.6%/68.5%，净利润率21.9%，也高于整体的17.6%2)海外基地低价棉库存充足，有望受益于海外棉价上涨截至22Q1，公司存货余额42.5亿元，其中原材料24.2亿元根据目前的市场价格，10万吨以上的棉花库存大部分位于海外越南基地，有望受益于当地纺织行业强劲复苏带动的棉花价格上涨2Q1公司毛利率为26.1%，较2Q1上升8.2pct，持续强劲盈利凭借雄厚的资本，越南的生产扩张有望进一步扩大其海外市场份额截至22Q1末，公司账面货币资金和交易性金融资产合计超过30亿元，资金实力雄厚，增强了抗风险能力，为加快扩产奠定了条件公司定增项目进展顺利，已于3月获得证监会核准本次定增项目募集资金不超过10亿元，加上越南39万锭纱线生产项目，建设期2年我们预计在建工程进度将受疫情影响，项目将在未来两年内分阶段达产届时，该公司的越南产能将达到150万锭以上公司是全球领先的有色纱线制造商之一，受益于越南纺织业的复苏推动棉价上涨，维持买入评级在越南纺织行业强势复苏，海外棉价飙升的背景下，公司前期低价原料充足，超强盈利能力有望持续维持22—23年盈利预测，上调24年盈利预测预计22—24年归母净利润11.5/12.8/14.2亿元，是PE的7/6/6倍，低估值高分红，维持买入评级风险:棉价波动影响盈利能力，全球疫情影响下游需求，人民币汇率波动风险

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